大摩：予滔搏(06110)“增持”评级 目标价9.6港元

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大摩发布研究报告称，予滔搏(06110)“增持”评级，2023财年销售额及盈利分别下降15%和25%，与预期一致，毛利率则低于预期，但随着零售需求反弹，相信其良好的库存组合和更精简的运营支出结构会推动毛利率上升，目标价9.6港元。报告中称，滔搏公布2023财年收入为270亿元人民币，同比下降15%，低于该行预期2%。零售渠道收入下降14%，销售额贡献率为85%。总销售面积也下降6.8%，零售店总数从2022财年的7695家减少到6565家，而商店规模同比增长9%。2023财年的毛利率为41.7%，同比下降1.7个百分点，较该行预期低2.7个百分点，而2023财年下半年的毛利率下降至37.9%，同比下降4.4个百分点。该行认为，由于2024财年公司更好的库存组合和销售复苏会推动公司毛利率同比增长，同时由于集团会更精简成本结构，认为将导致2024财年的运营支出比率降低。报告指出，在强劲需求的带动下，公司毛利率会持续扩张。但要注意集团的下行风险，包括对主要品牌的高度依赖，以及来自国内品牌和其他运动服装品牌的竞争加剧、产品发货延迟。

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