华泰证券：市场+政策+估值多维共振 看好券商板块配置机遇

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华泰证券发布研究报告称，看好未来在市场+政策+估值多维共振下券商板块机会。政策预期看，资本市场改革持续，预计围绕第三方导流、提高上市公司质量等规则还有望陆续落地，券商有望持续享受政策红利。市场环境看，4月以来交投活跃度明显提升，市场情绪持续修复，预计中报有望继续迎来业绩增长。估值和仓位看，目前券商板块PB(LF)估值为1.35倍，处于2019年来13.3%低分位数，基金及南、北向资金持仓比例回落，尚未反映板块修复预期，看好券商板块配置机遇。

个股推荐：优质龙头中信证券（600030）(600030.SH)、中金公司（601995）(03908)，财富管理和经纪弹性大的东方证券（600958）(600958.SH)、东方财富（300059）(300059.SZ)、国联证券（601456）(601456.SH)、中国银河（601881）(601881.SH)。

华泰证券主要观点如下：

业绩拐点至，把握加配期

营收、净利同比大增，高弹性投资业绩是核心驱动。在去年低基数效应下，大型券商23Q1业绩修复明显，归母净利润同比+37%，关注四大变化：1)投资业绩是利润增长核心，普遍实现大幅增长;2)利息净收入下滑，支出端承压明显，预计部分受海外加息影响;3)经纪净收入下滑主要系年初市场交投活跃度较低，叠加净佣金率保持下降态势。4)投行净收入下滑预计与市场环境和项目节奏相关，资管同比基本持平。当前市场情绪改善，整体走势向上，成交额持续破万亿，预计中报有望继续迎来业绩增长。该行战略看好板块配置机会，推荐A股优质龙头券商，H股优选个股进行布局。

投资弹性亮眼，投行IPO发行放缓

投资受益于低基数+市场修复高增;投行IPO放缓，净收入下降。22Q1投资业绩低基数+23Q1市场结构性修复，投资业绩普遍大幅增长，是利润核心驱动因素。主要系股权投资、科创板跟投均实现较大市值反弹，同时自营投资敞口实现较好的投资收益。IPO发行节奏放缓，再融资规模同比改善，债券承销规模有所下滑。从业务规模看，中信、建投、华泰市占率居前三。从收入看，投行净收入普遍下滑，仅中信实现同比增长，但全面注册制已落地，后续伴随市场环境回暖，头部有望优先享受政策红利。

资管同比下滑，财富管理承压

Q1市场短期波动下，资管、财富管理仍有承压。23年初市场仍有短期波动，资管净收入大多下滑，仅国君、华泰实现同比增长，其中国君同比+242%大幅增长，主要系实现华安基金并表。Q1交投活跃度仍处于相对较低水平，日均股基成交额同比-9%。叠加行业佣金率延续下滑趋势，经纪净收入整体下滑，除中金与市场表现基本持平外，其余券商表现均不及市场。利息净收入大多下滑，两融规模同比下降，且利息支出端承压明显，预计部分受海外加息影响。但3月底以来市场情绪持续修复，交投活跃度提升，预计二季度股基成交额及两融余额将有明显抬升，中报财富管理有望迎来业绩增长。

风险提示：政策风险、市场波动风险。

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