三花智控(002050)：业绩符合预期 汽零业务高速放量

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事件说明。公司发布2022 年年报，全年实现营收213.48 亿元，同比增长33.25%，实现归母净利润25.73 亿元，同比增长52.81%，扣非后归母净利润22.91 亿元，同比增长54.07%。2022 年Q4 实现营收57.5 亿元，同比+33.67%；归母净利润为9.46 亿元，同比+141.9%。公司同时发布23 年一季报，Q1 实现营收56.79 亿元，同比增长18.22%，实现归母净利润6.01 亿元，同比增长32.73%，扣非后归母净利润5.57 亿元，同比增长38.56%。

盈利能力持续提升。毛利率方面：2022 年全年毛利率为26.08%，同比+0.40pcts；2022 年Q4 毛利率为28.65%，同比+7.06pcts；2023 年Q1毛利率为25.57%，同比+2.26pcts。净利率方面：2022 年全年归母净利率为12.05%，同比+1.54pcts；2022 年Q4 归母净利率为16.5%，同比+7.41pcts；2023 年Q1 归母净利率为10.58%，同比+1.15pcts。

制冷主业稳步增长，汽零业务高速放量。分业务看，1）2022 年制冷业务收入138.34 亿元，同比+23.31%。其中，制冷空调电器零部件业务有望在行业竞争格局变化中凸显产业龙头优势；商用业务有望受益于公司的全球化布局，随着热泵市场景气度提升实现较高增长。2）2022 年汽零业务收入75.14 亿元，同比+56.46%；汽零业务毛利率达25.92%，同比+2.07pcts；汽零业务占公司总营收比例达35.20%，同比+5.22pcts。2022 年公司新建墨西哥、波兰及国内绍兴滨海、中山、沈阳生产基地，新设三家子公司，进一步完善全球化布局。作为热管理龙头，公司有望充分受益电动车市场需求高涨，汽零业务持续放量，公司第二大业务支柱更加稳固。

积极布局多元业务，拓展多重成长空间。公司于2022 年建立储能子公司，2023 年是储能公司形成销售的第一年，依靠公司在热管理领域的技术与经验储备，公司有望成为储能热管理解决方案的领先供应商。此外，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，并与谐波减速器龙头企业绿的谐波在墨西哥合资建厂，有望为公司打开多重成长空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收271.41、321.84 和384.31亿元，同比增速为27.1%、18.6%和19.4%，归母净利润28.65、35.04、42.71亿元，同比增速为11.3%、22.3%、21.9%，2023 年4 月28 日现价对应23-25年PE 为29、24 和20 倍，考虑到公司产品结构优化、规模效应作用以及储能市场开拓，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格与汇率波动风险，热管理技术风险，市场拓展不及预期风险。

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